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在经历2月“倒春寒”后，3月我们观点是恒指1.9万~2万点是底部区域，逢低加仓，认为“太阳照常升起”。站在当前时点，我们看多港股市场。理由是，港股前期回调已计入了预期下限的5％左右GDP增长目标，未来焦点是经济和企业业绩修复，向上修正概率较大。同时，二季度美国经济和通胀预期或再度回落，流动性宽松交易再现，地缘事件仅作为扰动项来考虑。因此，“东升西落”逻辑将再度演绎，Q2是做多港股的重要窗口期。

国内经济复苏近期再现积极信号。3月PMI维持扩张势头，其中服务业景气度的反弹是期内推动经济增长的主要动力；消费品市场活跃度上升，终端需求的好转后续有望逐渐传导至制造业。同时，国内政策端的支持重点正在向民营企业倾斜，平台经济出现积极催化。但另一方面，国内经济基本面仍存在结构上的不均衡，地产、大宗消费需求的复苏进度相对缓慢，需等待政策的持续协调发力。

我们认为二季度“东升西落”的逻辑或将再度演绎，利好港股反弹。1）从中期方向上来看，伴随着Q2对外出口仍有下行压力，仍需要国内政策持续加码，从而改善港股盈利预期，催化剂为社融和信贷的再度回升；2）海外方面，近期银行业出现流动性风险后，市场对美联储的加息路径预期出现显著下修。未来催化剂仍需等待金融条件再度收紧，对美国消费信贷形成的进一步的压制。美国经济及通胀或于二季度进一步回落，海外流动性宽松交易再次出现。

历史经验来看，中美“东升西落”的形势下，港股表现多由盈利驱动，受美股波动影响减弱。港股前期的回调已计入了预期下限的5％左右的GDP增长目标，未来的焦点是经济数据和企业业绩修复情况。目前国内经济仍处于向上修复当中，尽管可能存在结构上的不均衡，但总体下行风险较小。而在恒指盈利上修阶段，恒指多受盈利驱动，且与美股的相关性有所减弱。二季度美国经济和通胀或再度回落，下半年仍有浅衰退的可能性。因此，在中美“东升西落”的形势下，即使后续美股仍受到银行业流动性风险的影响，对港股的冲击相对有限。

二季度做多港股，成长板块或有更多机会。港股价值/成长风格的切换与国内经济和政策预期、以及海外流动性有关。二季度国内经济预期企稳向上、政策端或有更多积极催化，叠加美元美债或再度进入下行通道，将显著利好港股成长板块，尤其是互联网服务、平台经济等内需相关行业。

行业配置方面，继续布局弹性品种。1）与海外流动性敏感的行业，例如恒生科技指数和创新药等。2）布局行业景气周期仍在寻底，静待拐点到来的行业，如半导体和消费电子等。另外，还有港股汽车板块。3）港股特色消费品，业绩修复较为确定，经历2~3月调整后，上涨空间再次打开。

风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）美联储超预期收紧；3）中美关系超预期反复。

本文源自：券商研报精选